29 若私人儲蓄報酬免稅；企業投資報酬之稅率為 50%。今若私人儲蓄之報酬率為 9%；在政府計畫會取代企業投資的情形下，下列何者最適合作為政府計畫之成本效益分析所使用之貼現率？
(A) 1%
(B) 3%
(C) 9%
(D) 18%

這題考的是財政學（Public Finance）中，政府進行「成本效益分析」時，如何決定社會貼現率（Social Discount Rate）的經典問題。

這裡的核心觀念是：「政府計畫的資金是從哪裡排擠（取代）出來的？」

當政府推動一個計畫，會動用到社會的資源，而這些資源如果不給政府用，本來可以在民間發揮多大的效益？這個被放棄的效益，就是政府計畫的機會成本（也就是該使用的貼現率）。

我們來拆解題目中的兩個面向（私人與企業）：

1. 釐清民間的兩種報酬率

• 企業投資（稅前報酬率）：

  企業進行投資時，賺到的報酬必須先繳 50% 的稅給政府。

• 私人儲蓄（稅後報酬率）：

  題目提到「私人儲蓄報酬免稅」，且私人儲蓄的報酬率為 9%。這代表對一般民眾來說，存錢在銀行或買債券，實質拿到口袋裡的稅後報酬率就是 9%。

2. 資本市場的均衡與企業稅前報酬率

在一個流動的資本市場中，企業向大眾募集資金來投資，它承諾給大眾的「稅後報酬率」必須要能吸引大眾（至少要等於私人儲蓄的免稅報酬率 9%），否則大家把錢存起來就好了，沒有人會把錢拿去給企業投資。

既然大眾要求 9% 的稅後報酬，而企業的投資報酬又要被政府抽走 50% 的稅，那我們可以推導出企業「稅前」必須賺到多少報酬率：

這代表企業在實體經濟中，投資一個項目平均要能創造 18% 的生產力，扣完 50% 的稅後，才能分給私人儲蓄者 9% 的報酬。

3. 關鍵條件：政府計畫「取代企業投資」

題目給了最關鍵的指引：「在政府計畫會取代企業投資的情形下」。

這句話意味著，政府今天拿去蓋橋、鋪路、做計畫的這筆資金，原本在民間是會被企業拿去進行投資的。

• 如果這筆錢留在民間交給企業投資，它本來可以為社會創造出 18%（稅前）的實質財富與生產力。

• 現在政府把這筆錢拿走了，社會就平白損失了這 18% 的生產力（這就是政府計畫的社會機會成本）。

因此，政府在對該計畫進行成本效益分析時，就必須採用民間企業投資的稅前報酬率 18% 作為貼現率。如果政府計畫創造的報酬率沒有超過 18%，那這筆錢還不如留給民間企業去投資，對社會更有利。

? 考點歸納（社會貼現率的抉擇）：

• 若政府計畫的資金是取代「民間消費」（或由私人儲蓄提供） $\rightarrow$ 採用稅後報酬率（本題為 9%）。

• 若政府計畫的資金是取代「企業投資」 $\rightarrow$ 採用稅前報酬率（本題為 18%）。