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學習重點 辨認投資組合理論：在資金有限的情況下，將資金配置於多項相關性不高的投資標的，藉由分散投資降低整體風險。 掌握分散風險的界線：分散投資主要降低非系統性風險，不能消除整體市場共同面臨的系統性風險。 理解效率市場的價格反應：新的、未預期的專案價值資訊一經公開，應立即反映於目前股價。 熟練每股調整計算：股價調整金額＝專案淨現值÷流通在外股數；正淨現值使股價上漲，負淨現值使股價下跌。 核心觀念 一、投資組合理論：重點在資產如何搭配 投資組合是將資金配置於不同投資標的所形成的資產集合。投資人資金有限，仍可將資金分配於多項標的，透過適當搭配降低整體投資風險，這就是投資組合理論的基本應用。 判斷分散效果時，不能只看買了多少項資產，更要看各項資產報酬的相關性。相關性表示不同資產報酬共同變動的程度；若各標的經常同漲同跌，分散效果便較有限。若相關性較低，某項資產表現不佳時，其他資產未必同樣下跌，因此有助於降低整體報酬的波動。 例如，將資金分散於營運性質不同、報酬連動程度較低的標的，通常比集中於高度連動的標的更能發揮風險分散效果。標的數量多，不代表分散效果一定好；資產間的相關性才是重要判斷因素。 二、風險分散：能降低什麼，不能消除什麼 風險類型意義與例子分散投資的作用 非系統性風險個別公司或特定產業的風險，例如公司經營失誤、特定產品銷售不佳。可藉由適當分散投資降低。 系統性風險影響整體市場的共同風險，例如整體景氣衰退、利率變動。無法僅靠增加持有標的或分散投資消除。 因此，分散投資的正確效果是降低整體投資風險中的可分散部分，不是保證獲利，也不是讓投資完全沒有風險。看見「同時投資多項相關性不高的標的」，應先聯想到投資組合理論及非系統性風險的分散。 三、四種理論的辨認關鍵 理論核心問題作答關鍵字 投資組合理論（portfolio theory）如何搭配不同資產，以考量組合的報酬與風險？有限資金、分散投資、相關性低、降低整體風險。 資本資產定價理論（CAPM）資產的必要報酬率與其承擔的系統性風險有何關係？系統性風險、貝他係數、必要報酬率。 資本市場效率理論（efficient market theory）市場價格是否迅速反映相關資訊？資訊公開、價格立即調整。 淨現值理論（NPV）投資專案能否增加價值？未來現金流量折現、扣除投資成本、淨現值正負。 這些理論可能同時出現在投資情境中，作答時要抓住題目正在詢問的行為或效果。資金分配於低相關標的以降低風險，是投資組合的問題；新資訊公布後股價如何變動，則是市場效率的問題。 四、效率市場：新資訊立即反映於目前股價 在市場有效率的假設下，新的、未預期的價值資訊公開後，投資人會據以調整評價，使股價立即反映該資訊。若公司突然宣布進行一項具有正淨現值的專案，代表公司增加了價值，股價便應向上調整。題目中的「突然」，就是強調這是市場事先未預期的新資訊。 淨現值（NPV）是將專案未來現金流量折算為現值，再扣除投資成本後的淨增加價值。題目也可能寫成「現淨值」或「專案淨值」，意思相同。因為已經考慮貨幣時間價值與投資成本，所以計算股價反應時，不必再把淨現值除以專案年數，也不必再次折現或再次扣除同一筆投資成本。 專案可能持續多年，但市場評估的是這些未來利益在現在所增加的價值。因此，不能認為股價必須等到專案結束，或等到每年實際收到現金後，才逐年反映全部已公開的價值資訊。 五、每股價格調整的計算 在題目採用的簡化條件下，將專案淨現值視為股東權益增加的價值，並按流通在外股數（題目或寫作「流動在外股數」）分攤： 每股價格調整金額＝專案淨現值÷流通在外股數。 淨現值為正：公司價值增加，每股價格上漲。 淨現值為負：公司價值減少，每股價格下跌。 淨現值為零：就該專案的淨現值效果而言，沒有新增價值可使股價調整。 例如，專案淨現值為新臺幣20億元，流通在外股數為10億股，則每股增加價值為20億元÷10億股＝每股2元。因淨現值為正，判斷為每股上漲2元。「億元」除以「億股」後，數量單位相消，結果是「元／股」。 專案期間即使長達20年，也不需要再除以20；淨現值已是整個專案折算到現在的淨增加價值。若題目沒有提供原股價，仍可求出上漲或下跌多少元，但無法計算調整後的絕對股價。 常考陷阱 「只要分散持有很多標的，就一定能大幅降低風險」：忽略相關性。若標的高度同漲同跌，即使持有很多項，分散效果仍可能有限。 「分散投資可以消除所有風險」：錯在「所有」。分散投資主要降低非系統性風險，系統性風險仍然存在，也不保證獲利。 「低相關標的分散投資，是資本資產定價理論或效率市場理論的應用」：辨認重點在資產搭配與風險分散，應歸入投資組合理論；CAPM談必要報酬率與系統性風險，效率市場談價格反映資訊。 「專案期間很長，股價應分年反映淨現值」：效率市場會立即反映已公開的新資訊；專案年數不是每股價值調整的除數，20億÷10億÷20年的算法是錯的。 「公司進行投資會支出資金，所以股價必然下跌」：應看專案淨現值正負。淨現值已扣除投資成本，正值代表淨增加價值，選項中的「下跌」是方向錯誤的陷阱。 「淨現值要再折現、再扣成本」：會重複計算。已給定淨現值時，直接依題意分攤至每股。 「用股數除以淨現值」：10億÷20億＝0.5元是常見誤算。應以價值除以股數，得到每股調整的金額；若要求漲跌幅，還需要原股價。 記憶口訣 「低相關、做組合；個別風險可分散。」看到有限資金投資多項低相關標的，先想到投資組合理論。 「新訊息、即反映；淨值除股數，正漲負跌。」先判斷價值增減，再計算每股金額；專案年數不再除。